家电行业研究报告:盈利能力开始企稳,疫后复苏显现实力

author
0 minutes, 49 seconds Read

1 家电行业回顾:厨房电器领跌,小白电承压

1.1市场回顾:年初以来厨电板块大幅下滑

今年以来(截至6月13日收盘),沪深300指数累计下跌15.20%,家电板块累计下跌22.37%,跑输大盘7.17%,在31个成分股中排名第27位。部门。 从趋势上看,受地缘政治、原材料价格上涨、汇率波动、房地产基本面下滑、行业景气度下降等因素影响,2022年以来家电行业整体震荡下滑,厨房电器行业跌幅最大。

目前家电各子行业估值水平均低于历史平均水平。 截至2022年6月13日收盘,家电行业五大子行业:白色家电、黑色家电、小家电、厨房电器、照明电工市盈率(TTM)水平分别为17.74/33.36/31.39/20.40/49.83。 除厨房电器外,其他板块近两年市盈率均低于历史平均水平。

家电趋势行业发展趋势分析_家电行业发展趋势_家电行业发展趋势分析/

1.2 机构仓位:机构及北向资金青睐白色家电及清洁家电行业龙头

基金持仓:家电板块占股票投资总市值的比例处于2013年以来的历史低位。根据该基金2021年年报数据,家电板块占股票投资总市值的1.60% 2021年所有基金股票投资均创2013年以来历史新低。

机构和北向资金青睐白色家电和清洁家电板块龙头。 从机构持仓来看,截至2022年3月31日,美的集团(524家)、海尔智家(259家)、格力电器(127家)、科沃斯(67家)、石头科技(61家)分列机构持仓数量。家电行业排名前五; 从基金持有量来看,美的集团(499)、海尔智家(244)、格力电器(117)、科沃斯(58)、石头科技(56)位列家电板块基金持有量前五。

从北向资金持股比例变化来看,今年以来白色家电、照明电工、清洁家电受到了北向资金一定的关注。 个股方面,美的集团、格力电器、海尔智家、罗班电器、九阳、苏泊尔、科沃斯、三花智控、公牛集团等电子板块龙头标的更受北向资金青睐。 沪深通持股比例较高。 截至2022年6月13日收盘,沪深通家电板块持股比例前10名分别为三花智控(24.27%)、公牛集团(19.79%)、美的集团(17.59%) 、海尔智家(10.99%)、格力电器(9.42%)、海信家电(8.95%)、九阳(8.91%)、老板电器(8.75%)、苏泊尔(8.32%)、科沃斯(4.69%) )。

家电行业发展趋势分析_家电趋势行业发展趋势分析_家电行业发展趋势/

2 2022H1预期差异:原材料高位运行,需求受到抑制

2.1供给:原材料价格下跌晚于预期

原材料在家电运营成本中占比较高,是影响家电企业盈利能力的主要因素之一。 各子行业略有差异。 原材料占我国各大家电企业经营成本的70%以上。 根据相关企业年报数据,原材料占白电运营成本约85%; 原材料占黑色家电运营成本90%以上; 原材料约占厨房电器运营成本的87%; 小家电如九阳、小熊电器、飞科电器等由于部分产品为外购,原材料占运营成本比重较低; 不同企业原材料在清洁器具运营成本中所占比重差异较大。 其中,规模较大的科沃斯原材料占比为83%。 由于四通科技部分产品是外包加工,原材料占运营成本的比例较低,2021年为48%; 照明电器行业中,原材料成本占比超过80%,其中公牛集团/欧普照明2021年原材料成本占比分别为82%、87%。

家电企业生产的主要原材料为铜、铝、钢、塑料等。白色家电的生产成本中,铜、铝、钢板、石油相关塑料颗粒、泡沫材料等大宗原材料占了成本的比重。占很大比例。 电视面板在黑电生产成本中占比很大。

在2021年12月发布的《2022年家电行业年度战略报告》中,我们预测2022年第二季度家电原材料可能同比下降。但受俄罗斯、乌克兰等因素影响受美联储加息的冲突影响,原材料价格继续高位运行,同比跌幅较大​​。 我们的 2022 年度战略报告预计稍后发布。

家电行业发展趋势_家电趋势行业发展趋势分析_家电行业发展趋势分析/

2.2内需:疫情反复导致需求恢复慢于预期

今年3月中旬以来,“COVID-19”疫情在全国多地反复出现,对线下整个家居及家电产品的消费需求产生了较大影响。 至于线上渠道,疫情影响下,线上产品发货延迟、物流配送不畅也加剧了我国线上消费品市场的零售压力。 国家邮政局公布的数据显示,4月份我国限额以上快递业务量74.83亿件,同比下降11.96%。

国家统计局公布的5月社会零售额数据显示,2022年1月至5月,我国社会消费品零售总额171689亿元,同比-1.5%; 其中5月份社会零售总额33547亿元,同比-6.7%,环比降幅收窄(4月份增速-11.1%)。 2022年1月至5月,全国网上零售额49604亿元,同比+2.9%,其中5月份网上零售额10912亿元,同比+2.9%; 1-5月,实物商品网上零售额42718亿元,同比。 +5.6%; 其中,5月份实物商品网上零售额9831亿元,同比+14.3%。

二季度以来,消费行业整体低迷,疫情屡次对家电需求复苏产生重大影响。 5月份,家用电器、音响器材类零售额同比下降10.6%。 2022年1月至5月,我国家用电器及音响器材零售额3314亿元,同比-0.5%; 其中,5月份我国家用电器及音响器材零售额678亿元,同比-10.6%。 5月份家电消费表现不佳,降幅较4月份进一步扩大。 我们认为,一是疫情影响下,居民收入下降,整体消费环境疲弱; 其次,全国封城背景下,线下门店购买家电受到阻碍,其中具有装修属性的厨电大件受线下装修停滞影响明显,家电线上渠道销售也受到压力由于物流的影响; 三是“618”促销推迟了部分需求的释放。 (报告来源:未来智库)

家电行业发展趋势_家电趋势行业发展趋势分析_家电行业发展趋势分析/

2.3 出口:近期人民币贬值速​​度超预期

2015年以来,我国人民币经历了三次较大幅度的贬值:第一次贬值从2015年8月10日的6.12元开始,一直持续到2016年12月末达到6.95元,持续了17个月; 第二次从2018年4月19日的6.28元开始贬值,一直持续到2018年11月1日达到6.97元,持续了6.5个月; 第三次贬值从2019年4月18日的6.69元开始,到2019年8月30日的7.09元,历时4.5个月。 月; 本轮从2022年4月19日的6.37元开始贬值,到5月17日达到6.79元,历时约1个月。 贬值速度较快,近期人民币兑美元仍在6.70附近波动。

预计短期内人民币快速贬值将利好出口型小家电企业。 相关企业年报数据显示,我国出口业务占比较大的家电企业中,汇兑损益占当期净利润的绝对值因汇率影响波动较大,且当美元与人民币年末与年初的差值超过0.4时更为明显,如2016年、2017年、2020年。

人民币汇率波动对出口家电企业经营业绩的影响主要体现在三个方面:一是人民币处于升值/贬值趋势时,产品在海外市场的竞争力呈现下降/上升趋势。外币计价出口产品收入和毛利率下降。 / 改进; 其次,当对外销售收入以外币结算时,从销售收入确认为应收账款至收汇期间,公司会因人民币汇率的波动而产生汇兑损益,这使得公司在对外销售收入以外币结算的情况下,会因人民币汇率的波动而产生汇兑损益。直接影响公司业绩; 第三,非经常性损益,如果在进行外汇套期保值时,汇率波动会导致公允价值变动和投资收益波动。 2021年美元兑人民币汇率整体表现较为稳定,但自2022年4月中旬以来,人民币大幅贬值,预计对出口型家电企业有一定利好。

我们认为,人民币贬值对出口型小家电企业影响较大,如新宝股份、雷克电器、比亿股份等; 而美的集团、格力电器、海尔智家等龙头企业则采取了对冲等措施。 ,交换的影响相对有限。 此外,部分企业的出口业务部分以人民币结算,受汇率影响也较小。 例如,海信视像和苏泊尔2021年的海外收入占比分别约为50%和34%,但这两家公司最近两年受到汇率的影响不大。

3 2022H2确定性:盈利逐季改善,潜在需求依然较大

3.1供给:原材料价格同比下跌,利润拐点明显

原材料价格拐点出现,利润“剪刀差”有望带动市场反弹。 尽管原材料价格高位波动,但同比略有改善。 5月份,铜价同比转负,塑料价格指数同比连续4个月负,锌板价格同比连续3个月负。 预计大部分原材料跟随品类平均价格同比增速将转负,家电制造的成本压力有望明显缓解。 同时,面对今年原材料价格上涨的影响,各家电企业通过优化产品结构、调整营销策略,不断提高产品均价。 为了维持涨价后的品牌基调,家电品牌尤其是自主品牌一般不会出现价格下调的情况,因此大家电后续降价的机会不大。 随着商品期货价格大幅下跌,短期内有望形成利润弹性。 我们乐观地认为后续利润的“剪刀差”将带动家电行业景气度的回升。

2022年以来,主要家电品类线下和线上同比均出现不同幅度的涨价,且线下平均价格仍领先于同类产品线上平均价格。 我们认为,一是前期上游原材料成本上涨传导至下游,二是部分品类如清洁家电厂商加速推出新产品,拉高了均价水平在某种程度上。

家电行业发展趋势_家电行业发展趋势分析_家电趋势行业发展趋势分析/

3.2内需:房地产引发的潜在需求依然较大,消费补贴有利于家电需求释放

3.2.1 房地产政策持续宽松,周期后估值见底,疫后复苏潜在需求依然巨大

我们认为,房地产与家电行业的关系主要体现在两个层面:(1)估值层面:政策放松→房地产销售增速转正→房地产后环周期个股估值上涨; (2)需求层面:新房销售以期房为主,期房销售后平均需要18-24个月才能交房→预计2022年房屋交房将保持快速增长→疫情扰动下,家装需求延迟→疫情缓解后厨房电器、照明电工等需求加速→龙头企业有望实现营收与市场份额双增长。 我们认为当前房地产政策持续放松,房地产链条后周期板块估值已见底,2022年潜在房地产引发的需求不弱,后续家电板块有望实现估值和业绩双双恢复。

(1)估值水平:政策持续宽松,估值触底回升

家电、定制家具均处于后房地产周期链,行业需求释放滞后于商品房销售1-2年左右。 目前,我国对空调、冰箱、洗衣机等传统大家电的消费需求主要来自于更新换代需求。 新房需求占比较2010年左右明显下降,但抽油烟机等大型厨房电器需求仍受新房销售影响较大。 因此,房地产销售及竣工数据对厨电及整体家电板块的估值有直接影响。

家电趋势行业发展趋势分析_家电行业发展趋势分析_家电行业发展趋势/

房地产销售数据直接影响厨房电器和定制家具行业的估值。 通过对比2010年底以来商品房销售额的月度累计增速与同期代表性定制家具、厨电企业的估值走势,我们得出结论:当商品房销售面积同比增速我国的利好是,定制家具和厨电企业的估值与房地产销售面积同比下降时期相比,中心有明显提升。 2012年11月和2015年6月是两个估值中心上行的分界点,2014年2月和2017年12月是估值中心下行的分界点。 观点。 2020年下半年,随着“COVID-19”疫情缓解,房地产销售增速改善,定制家具及厨电企业估值持续走高,直至2021年5月。进入下半年,随着房地产销售增速的改善,定制家具及厨电企业估值持续走高。房地产销售增速下滑9月恒大3月份遭遇债务危机,房地产连锁相关标的估值受到明显打压。

房地产政策边际放松,预计2022年下半年房地产销售将有所改善,从而带动行业估值上升。 从2006年以来的数据来看,我国房地产销售受政策影响明显。 一般来说,每年四季度至次年年初房地产相关政策出台较多,影响次年房地产销售走势; 历史上,房地产调控政策曾有过放松。 往往发生在商品房销售面积同比增速转负后,政策放松后6个月左右又转正。 2016年至2019年,房地产调控政策较为密集,商品房销售面积(期房)增速波动幅度收窄。 2020年,我国房地产销售受到“COVID-19”疫情以及8月份房地产企业融资新规的影响。 从增速来看,波动较大。 2021年9月“恒大雷雨”之后,12月中国人民银行、银保监会、证监会密集表态。 12月6日,政治局会议提出,推进保障性住房建设,支持商品房市场更好满足购房者需求。 合理住房需求,促进房地产业健康发展和良性循环。 同时,央行决定于2021年12月15日降低金融机构存款准备金率0.5个百分点,房地产政策环境略有宽松。 预计2022年房地产销售的改善将推升行业估值。 2022年以来,我国多地陆续出台放宽限制措施(如放宽限价、放宽限售、放贷限购、放宽限购等)、放宽商业贷款(如降低房贷利率和降低首付比例)促进商品房销售。 恢复。

(2)需求层面:2022年潜在房地产引发的需求不弱,有望在疫情缓解后得到充分释放。

目前,我国潜在家装需求依然旺盛,与家装密切相关的厨房电器、照明电工等有望在疫情缓解后首先受益。 目前,我国新房销售主要是期房。 2021年,中期房产占中国新房销售面积的87%,期房后平均交付时间为18-24个月。 根据2020年下半年我国商品房销售情况,预计2022年全年我国商品房交付量有望保持快速增长。 部分地区受“新冠”疫情反复影响,配送时间可能会有所延迟。 但我们认为,后续商品房交易中的家装需求将更多是刚性需求,只会被推迟,不会因为疫情而消失。 同时,2021年部分省份因疫情而推迟的家装需求未来将持续释放。 预计疫情缓解后,与家居装修密切相关的厨房电器、照明电工有望首先受益。

家电行业发展趋势_家电趋势行业发展趋势分析_家电行业发展趋势分析/

3.2.2家电消费补贴等政策有望加速释放需求

我国农村家电保有量将逐步增加,有望给家电市场带来增量空间。 国家统计局数据显示,2021年我国城镇家庭每百户空调、冰箱、洗衣机、彩电保有量分别为162/104/101/120台。 2021年,我国农村家庭每百户空调、冰箱、洗衣机、彩电拥有量分别为89/104/96/116台; 2020年,我国城乡家庭每100户吸油烟机保有量为82/31台。 考虑到每户一台吸油烟机的配置属性,未来我国城市吸油烟机保有量预计将达到100台/100户的水平,而农村空调和吸油烟机保有量远低于城市保有量。家庭。 未来,随着我国城镇化进程加快,农村家电保有量预计将持续增加,带动家电内需市场增长。

上一轮“家电下乡”的十年更新周期已经到来,以旧换新将为市场创造新的出路。 2007年12月起,山东、河南、四川三省开展家电下乡财政补贴试点。 从2008年12月1日起,14个省、自治区、直辖市、计划单列市开始推进家电下乡。 三省一市试点实施至2011年11月底,其他省、市、自治区实施至2012年11月底。 “下乡”政策带动我国彩电、冰箱、洗衣机等大家电保有量快速增加,尤其是农村地区。 据中国家用电器协会统计,大型家电的使用寿命一般为8-10年。 因此,首轮家电下乡政策下销售的家电产品正处于更新换代期,大家电的更新换代需求有望持续拉动内需。

家电趋势行业发展趋势分析_家电行业发展趋势_家电行业发展趋势分析/

刺激政策有望帮助释放家电更新需求。 2020年以来,政府多次表明了刺激农村家电消费和更新换代的立场。 2021年12月8日,国务院新闻办召开国务院政策例行吹风会,介绍“十四五”推进农业农村现代化规划。 国家发展和改革委员会农村经济司司长吴晓表示,要推动农村居民消费升级。 鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动,实施家具、家装下乡补贴和新一轮汽车下乡,促进农村居民耐用消费品升级。 2022年3月政府工作报告指出,坚定实施扩大内需战略,推动区域协调发展和新型城镇化。 促进消费持续复苏:多渠道促进居民收入增加,完善收入分配制度,增强消费能力; 推动线上线下消费深度融合,推动服务消费复苏,发展消费新业态新模式。 继续支持新能源汽车消费,鼓励地方发展。绿色智能家电下乡、以旧换新。 我们认为政策的实施将有利于家电更新需求的释放。 预计农村替换需求为冰箱>洗衣机>空调,农村家电新增需求为油烟机、灶具、空调(目前城乡保有率差距较大)罩、炉灶和空调)。 此外,我们认为本轮家电补贴政策将重点推广高能效产品,淘汰现有高耗能家电。 这将有利于产品布局结构更加完善的龙头家电企业和优质零部件企业的发展。 。

在政府相继提出促发展、稳增长、重点促进家电消费后,湖北、上海、郑州、山东、北京、深圳等地近期纷纷推出绿色家电消费促进活动,主要形式即通过发放家电消费券进行补贴。 我们认为,本轮各省市陆续发放家电消费券作为补贴,将进一步利好家电更新需求的释放和绿色智能家电在农村的普及。 线下家电零售和提前订单转化有望迎来复苏期。 渠道渗透力强、品牌市场占有率高的龙头企业有望首先受益。 (报告来源:未来智库)

3.3出口:冰洗出口或将继续承压,海运价格小幅下跌

3.3.1 2022下半年海外需求减弱,冰洗出口承压

海外耐用消费品需求减弱。 美国商务部数据显示,2020年5月至2021年5月美国新建住房销售数量保持快速增长,进入2021年6月后开始同比下降,同比- 2022年3月以来同比增速进一步回落,对装修类物业的家具、家电等销售带来一定压力; 从零售数据来看,自2022年2月以来,美国家具、家居饰品、电子及家电零售额呈现同比负增长,零售库存占库存销售的比例环比上升月。 预计家具、家电等产品补库需求将减弱。

家电行业发展趋势分析_家电趋势行业发展趋势分析_家电行业发展趋势/

预计白色家电出口压力较大,洗衣机、冰箱受影响较大。 行业在线数据显示,2022年1月至4月,我国家用空调、冰箱、洗衣机、彩电出口同比分别增长+3.9%、-8.8%、-16.0%、+7.0% 。 其中,洗衣机、冰箱同比下降明显; 我们预计下半年洗衣机、冰箱出口仍将面临较大压力。 主要原因是近两年全球洗衣机和冰箱冰柜需求快速增长,导致部分需求提前透支,加上近期全球通胀、财政补贴停止、房地产走弱、原材料价格高。 影响海外市场洗衣机、冰箱消费的因素。 此外,墨西哥、土耳其等海外生产供应链的逐步恢复也对我国洗衣机、冰箱出口造成一定压力。 由于空调受天气、库存等因素影响较大,全球各地区需求趋势差异较大。 中国家用空调出口整体压力可能略小于洗衣机、冰箱。 我们认为,向海外出口自主品牌的企业有望通过产品结构优化、海外销售区域扩张等方式抵消海外需求下行压力。

3.3.2 2022年2月以来航运价格小幅下降

航运运力紧张,全球航运价格仍处于高位,但幅度正在改善。 受全球COVID-19疫情和部分地区战乱影响,全球航运运力仍相对紧张,全球航运价格居高不下。 Although in terms of settlement model for export business, most of my country’s home appliance export companies use the FOB model for settlement (under the FOB model, the early logistics, customs declaration, and shipping costs of the goods are borne by the export company, and subsequent shipping costs are borne by the customer), On the surface, my country’s home appliance export companies do not bear freight costs, but actual customers may require product price reductions and other methods to pass on cost pressures to sellers. Therefore, the profit side of my country’s home appliance companies’ export business will be affected by rising shipping costs to varying degrees in 2021. Since February 2022, China’s Export Container Freight Comprehensive Index (CCIF) has continued to fall. It is expected that as shipping costs further decline in the future, export companies’ export profit margins are expected to rebound.

(本文仅供参考,不代表本行任何投资建议,如需使用相关信息,请以报告原文为准。)

精选报道来源:【未来智库】.未来智库-官网

Similar Posts